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    編者按：我局近日分期刊出了外匯管理政策熱點(diǎn)問(wèn)答，分析解讀外匯管理相關(guān)知識(shí)和理念，回應(yīng)社會(huì)關(guān)切的外匯管理、外匯儲(chǔ)備有關(guān)問(wèn)題，受到了媒體和社會(huì)公眾的普遍關(guān)注和歡迎。隨著改革開(kāi)放的不斷深入，外匯與社會(huì)公眾的聯(lián)系越來(lái)越密切，我們將持之以恒地推進(jìn)外匯管理相關(guān)知識(shí)的普及和政策的解讀，力爭(zhēng)以通俗易懂的方式，幫助大家全面、客觀地了解和認(rèn)識(shí)外匯管理。
    關(guān)于美國(guó)兩大房貸機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”（以下簡(jiǎn)稱“兩房”）近期從紐約證券交易所退市的問(wèn)題，我們已在之前的熱點(diǎn)問(wèn)答中明確表示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備沒(méi)有投資“兩房”股票。而“兩房”債券價(jià)格穩(wěn)定，還本付息正常。一些讀者反映，希望進(jìn)一步了解美國(guó)“兩房”本身以及“兩房”股票、債券的相關(guān)情況。我局編寫(xiě)了相關(guān)背景知識(shí)問(wèn)答，供大家參考。

    問(wèn)1：“兩房”是什么類型的企業(yè)？如何看“兩房”在美國(guó)金融體系中的地位？
    答：“兩房”是美國(guó)最大的兩家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)――聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱房利美，Fannie Mae）和聯(lián)邦住房貸款抵押公司（簡(jiǎn)稱房地美，Freddie Mac）的簡(jiǎn)稱。“兩房”是由美國(guó)國(guó)會(huì)立法設(shè)立的政府支助機(jī)構(gòu)（Government Sponsored Enterprises），目的在于為住房抵押貸款市場(chǎng)提供穩(wěn)定而連續(xù)的支持，提高住房抵押貸款的可獲得性。
     兩家機(jī)構(gòu)開(kāi)展的業(yè)務(wù)是美國(guó)住房政策的重要組成部分。美國(guó)的住房政策是政府公共政策之一，自1932年構(gòu)建聯(lián)邦住宅貸款銀行系統(tǒng)以來(lái)，逐漸形成了以“兩房”為主、私人抵押貸款機(jī)構(gòu)為輔的住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)政府干預(yù)和市場(chǎng)化運(yùn)作相結(jié)合的方式，為住房建設(shè)提供資金保障。“兩房”是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱，兩家機(jī)構(gòu)承?；蛘哔?gòu)買的房地產(chǎn)貸款約占美國(guó)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)的50%，次貸危機(jī)以來(lái)達(dá)到80%以上。
    “兩房”不僅在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有重要地位，而且對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定至關(guān)重要。兩家機(jī)構(gòu)擁有和擔(dān)保的資產(chǎn)規(guī)模約5.5萬(wàn)億美元。在“兩房”債券投資者中，70%以上是養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者，具有系統(tǒng)性的關(guān)鍵作用。
    次貸危機(jī)爆發(fā)初期，美國(guó)政府還依賴這兩家機(jī)構(gòu)緩解危機(jī)，采取了降低對(duì)它們的資本金要求、擴(kuò)大其單一貸款上限等多項(xiàng)措施，增強(qiáng)其在危機(jī)解決中的作用。隨著危機(jī)深化，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅調(diào)整，加之自身經(jīng)營(yíng)不善，兩家機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了問(wèn)題。美國(guó)政府隨后接管了“兩房”，將對(duì)其的支持進(jìn)一步顯性化。目前，除財(cái)政部已對(duì)“兩房”總計(jì)約1450億美元的優(yōu)先股注資外，美國(guó)政府承諾在2012年底前將無(wú)限額地對(duì)兩家機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資以彌補(bǔ)凈虧損，此后兩家機(jī)構(gòu)仍可在各自2000億美元的限額內(nèi)向財(cái)政部申請(qǐng)注資。另外，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部還累計(jì)購(gòu)買了超過(guò)1.4萬(wàn)億美元的“兩房”債券，約占“兩房”擁有和擔(dān)保資產(chǎn)總量的25%，成為“兩房”債券的最大持有人。
    美國(guó)政府多次承諾未來(lái)任何改革都會(huì)保障“兩房”有能力支付相關(guān)債務(wù)。在不久前舉行的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，提出會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)政府支助企業(yè)的監(jiān)管，確保它們具有足夠資本和能力以履行其財(cái)務(wù)責(zé)任，并將聽(tīng)取所有利益相關(guān)者的意見(jiàn)，采取合適的方式進(jìn)一步推進(jìn)改革，確保政府支助企業(yè)具備履行償債義務(wù)的能力。

    問(wèn)2：“兩房”發(fā)行的股票情況如何？為何退市？
    答：房利美和房地美分別于1970年和1989年在美國(guó)紐約證券交易所公開(kāi)上市，房利美還在芝加哥股票交易所上市。房利美和房地美除優(yōu)先股外，在市場(chǎng)上流通的普通股票分別約為11.4億股和6.5億股。在2007年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生前的10年間，“兩房”股價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定在50-70美元，并進(jìn)行定期分紅，因此受到投資者追捧。次貸危機(jī)爆發(fā)后，受美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)放緩影響，“兩房”出現(xiàn)巨額虧損，股價(jià)大幅下跌。隨著危機(jī)惡化，2008年9月政府接管“兩房”，“兩房”股價(jià)跌破1美元，此后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在1美元上下波動(dòng)。
    今年5月中旬以來(lái)，房利美股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日平均收盤(pán)低于1美元，按紐約證券交易所規(guī)定，應(yīng)選擇退市或采取合并聚集（reverse split）等方式以使股價(jià)恢復(fù)至1美元以上。目前美國(guó)政府持有“兩房”約80%的股份，成為其最大股東，其余股東所持股票市值總計(jì)不到10億美元，“兩房”實(shí)際上已不再按普通商業(yè)模式經(jīng)營(yíng)。在此情況下，“兩房”監(jiān)管部門(mén)聯(lián)邦住房金融管理局宣布“兩房”股票于 2010年 7月 7日 退市。退市后“兩房”股票將在場(chǎng)外市場(chǎng)繼續(xù)交易。

    問(wèn)3：什么是“兩房”發(fā)行的普通機(jī)構(gòu)債券？目前市場(chǎng)表現(xiàn)如何？
    答：“兩房”發(fā)行的普通機(jī)構(gòu)債券是指“兩房”發(fā)行的優(yōu)先無(wú)抵押債券。“兩房”通過(guò)發(fā)行這類債券籌集資金，投資于住房抵押貸款和相關(guān)證券化產(chǎn)品等。兩家機(jī)構(gòu)一直被視為美國(guó)政府機(jī)構(gòu)，在“兩房”股票退市后，美國(guó)政府已簽署的對(duì)“兩房”注資、為其補(bǔ)充資本金的法律合約不受影響，“兩房”債券至今仍然保持AAA的最高信用評(píng)級(jí)。“兩房”債券市場(chǎng)容量大，流動(dòng)性較好，是國(guó)際金融市場(chǎng)上重要的債券投資領(lǐng)域之一。2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買2000億美元“兩房”普通機(jī)構(gòu)債券，進(jìn)一步提升了債券的安全性和流動(dòng)性，保障了市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，舊債還本付息和新債發(fā)行正常。
    以房利美為例，2009年房利美發(fā)行普通機(jī)構(gòu)債券705億美元，是2007年發(fā)行規(guī)模的2.2倍。從投資者地域看，美國(guó)本土占比約73%；從投資者類型看，共同基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者占比約63%，中央銀行占比約19%。“兩房”普通機(jī)構(gòu)債券的收益穩(wěn)定。以“兩房” 發(fā)行的普通機(jī)構(gòu)債券為主要部分的美國(guó)普通機(jī)構(gòu)債券市場(chǎng)指數(shù)，在危機(jī)最嚴(yán)重的2008和2009兩年間，累計(jì)收益率為10.7%，2010年以來(lái)收益率為3.9%。

    問(wèn)4：什么是“兩房”擔(dān)保的房貸抵押債券？目前市場(chǎng)表現(xiàn)如何？
    答：房貸抵押債券（Mortgage Backed Securities，簡(jiǎn)稱MBS）是指以金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房按揭貸款為抵押品發(fā)行的債券。“兩房”等政府支助機(jī)構(gòu)對(duì)符合它們各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的房貸抵押債券提供擔(dān)保，獲得它們擔(dān)保的房貸抵押債券稱為機(jī)構(gòu)類房貸抵押債券。與“兩房”普通機(jī)構(gòu)債券相比，“兩房”擔(dān)保的房貸抵押債券除了有“兩房”的信用作擔(dān)保，還有抵押資產(chǎn)池作為償債保證，即具有“雙重保證”。
    2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買“兩房”擔(dān)保的房貸抵押債券1.25萬(wàn)億美元，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。目前該購(gòu)買計(jì)劃已完成，市場(chǎng)反應(yīng)良好，舊債還本付息和新債發(fā)行正常。“兩房”擔(dān)保房貸抵押債券的收益穩(wěn)定。以“兩房” 擔(dān)保的房貸抵押債券為主要部分的美國(guó)機(jī)構(gòu)類房貸抵押債券市場(chǎng)指數(shù)，2008和2009兩年間累計(jì)收益率為14.9%，2010年以來(lái)收益率為4.6%。

        問(wèn)5：“兩房”股票退市后，“兩房”債券的市場(chǎng)表現(xiàn)如何？
        答： “兩房”股票與“兩房”債券不同。一般而言，股票對(duì)應(yīng)的是對(duì)公司的所有權(quán)，而債券對(duì)應(yīng)的是對(duì)公司的債權(quán)，兩者分別在不同的市場(chǎng)上交易。 2010 年 6 月 16 日 ，“兩房”股票將從交易所退市的消息宣布后，“兩房”債券價(jià)格未受到負(fù)面影響。
        從市場(chǎng)表現(xiàn)看，股票退市不僅沒(méi)有對(duì)債券產(chǎn)生負(fù)面影響，各期限機(jī)構(gòu)債券和房貸抵押債券（MBS）相對(duì)美國(guó)國(guó)債利差還有所收窄，債券價(jià)格出現(xiàn)了上漲。以30年期機(jī)構(gòu)類房貸抵押債券市場(chǎng)指數(shù)為例， 7 月 13 日 其市場(chǎng)報(bào)價(jià)比宣布退市時(shí)上漲約0.8%。
        從新發(fā)債情況看，“兩房”股票宣布退市后， “兩房”債券的新融資活動(dòng)未受到負(fù)面影響。例如房利美 7 月 8 日 公開(kāi)發(fā)行了60億美元3年期普通機(jī)構(gòu)債券，7月以來(lái)“兩房”擔(dān)保的房貸抵押債券合計(jì)新發(fā)逾366億美元?？偟膩?lái)看，“兩房”新發(fā)債券認(rèn)購(gòu)狀況良好，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍，流動(dòng)性充分。