99精品欧美一区二区三区综合_国产成人夜色高潮在线观看_国产一区二区三区色淫影院_看av网站永久免费在线观看_亚洲精品一区二区在线视频_被滋润的少妇疯狂呻吟_情侣偷拍在线一区_黄色在线视频免费观看_内裤引诱h文1v1_国产毛片视频网站

來(lái)源:《中國(guó)外匯》2022年第20期 

作者:何曉峰 周紅 閆明 

涉外企業(yè)過(guò)多關(guān)注套保單邊損益，長(zhǎng)期必將不利于其主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。只有從源頭著手，有針對(duì)性地提出問(wèn)題解決方案，才能有效助力企業(yè)形成正確的套保理念。

2022年以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。隨著我國(guó)企業(yè)國(guó)際化水平逐步加深，其面臨的外部市場(chǎng)環(huán)境愈加復(fù)雜，涉外企業(yè)運(yùn)用套期保值工具積極對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理意識(shí)和管理水平也在不斷提高。然而，在套期保值工具的實(shí)際運(yùn)用中，不少企業(yè)仍有單向追求金融衍生工具獲利的思維，而非將期現(xiàn)結(jié)合后的綜合損益作為套期保值評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)。本文將指明此類單邊思維容易導(dǎo)致的問(wèn)題，揭示其背后成因，并進(jìn)一步提出針對(duì)性應(yīng)對(duì)措施。

以單邊思維看待套保損益易引發(fā)問(wèn)題

不少對(duì)套期保值業(yè)務(wù)概念理解不甚透徹、對(duì)實(shí)際操作不了解的企業(yè)，既期望通過(guò)套期保值鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，又希望能在金融衍生對(duì)沖工具上賺取利潤(rùn)，甚至認(rèn)為那些在金融衍生對(duì)沖工具上賺取了利潤(rùn)的操作，才是好的套期保值。這種單邊看待套保損益的思維，往往導(dǎo)致諸多問(wèn)題。

一是風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)難兼顧雙重目標(biāo)。專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)交易通常只面對(duì)單邊損益，不但具有成熟的交易機(jī)制，且可等待有利時(shí)機(jī)擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。而涉外企業(yè)的套期保值與投機(jī)交易不同，需要基于企業(yè)已有的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行反向?qū)_，天然具有方向相反的雙邊損益，要同時(shí)確保風(fēng)險(xiǎn)敞口與套保損益二者中任意一方不產(chǎn)生損失是極難的。此外，主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在，使得套保交易不具備專業(yè)金融機(jī)構(gòu)那樣擇機(jī)交易的條件。涉外企業(yè)既不能因持續(xù)等待進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)而放任風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，致使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨巨大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又不能確保每次套保交易衍生工具單邊損益為正。因此，迫于雙重目標(biāo)的壓力，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)常常處于尷尬的兩難境地。

二是企業(yè)會(huì)舍棄比較優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。套保交易中金融衍生工具的作用，是為涉外企業(yè)主業(yè)“護(hù)航”，通過(guò)讓渡部分超額收益對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免企業(yè)主業(yè)遭受重大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)損失。故而，企業(yè)可以將自己的主要精力放在熟悉的領(lǐng)域，通過(guò)做大做強(qiáng)主業(yè)，獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)。涉外企業(yè)若從金融衍生品盈虧的單邊角度考慮套保效果，就相當(dāng)于放棄自己在主業(yè)經(jīng)營(yíng)上的比較優(yōu)勢(shì)，反而在自己相對(duì)劣勢(shì)的領(lǐng)域與專業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行比拼。而專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，不但比企業(yè)套保交易更具擇機(jī)優(yōu)勢(shì)，其交易策略更是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的歷史模擬回測(cè)和實(shí)盤模擬測(cè)試，在確保交易系統(tǒng)有較高盈利之際，才會(huì)推出。因此，以單邊思維看待套保損益，對(duì)企業(yè)而言并不明智。

三是風(fēng)險(xiǎn)管理體系及信息系統(tǒng)不支持。專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行自營(yíng)交易前，首先會(huì)搭建自己的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，建立相應(yīng)機(jī)制、流程及風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，之后才會(huì)涉及交易指令下達(dá)，交易下單，交易復(fù)盤等具體操作步驟。專業(yè)的體系和信息系統(tǒng)對(duì)監(jiān)控投機(jī)交易風(fēng)險(xiǎn)、控制頭寸限額以及計(jì)算衍生品的希臘值，都具有極其重要的作用。而套期保值交易，涉外企業(yè)并沒(méi)有相應(yīng)資源、能力或者是意愿，去搭建與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)水平接近的風(fēng)險(xiǎn)管理體系與信息化系統(tǒng)，更何況適用于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系與信息系統(tǒng)未必適用于涉外企業(yè)。

四是風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)水平不足。從單邊角度看待套保損益，相當(dāng)于將涉外企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)與專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投資者放在同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。因此，兩者需要有同樣的薪酬激勵(lì)水平，才能維持相同專業(yè)水準(zhǔn)的一線從業(yè)人員，進(jìn)而發(fā)揮出他們的專業(yè)水準(zhǔn)。但涉外企業(yè)立足于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，其決策層會(huì)將主要精力與資源投入日常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)之中，對(duì)于非核心業(yè)務(wù)會(huì)盡可能控制人工成本，并讓薪資支出更可預(yù)期。因此，企業(yè)很難向一線風(fēng)險(xiǎn)管理人員提供類似的薪資支持水平。而做好投資交易，維持高水準(zhǔn)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，恰恰是專業(yè)金融機(jī)構(gòu)會(huì)重點(diǎn)投入資源和支持的領(lǐng)域。因此，在單邊思維看待套保損益的視角下，涉外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)水平明顯不足。

單邊套保思維誤區(qū)的成因分析

一是我國(guó)大多數(shù)企業(yè)盈利能力偏低。我國(guó)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的綜合實(shí)力在不斷增強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)及產(chǎn)業(yè)鏈中的地位也變得愈發(fā)重要。但實(shí)事求是地講，我國(guó)企業(yè)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司相比，其盈利能力仍有差距。根據(jù)最新出爐的世界500強(qiáng)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)有145家企業(yè)進(jìn)入其榜單，平均利潤(rùn)約41億美元，而世界500強(qiáng)平均利潤(rùn)為62億美元。分國(guó)別看，美國(guó)企業(yè)平均利潤(rùn)水平為100.5億美元，德國(guó)企業(yè)為44億美元，英國(guó)企業(yè)為69.6億美元，加拿大企業(yè)為47.5億美元，法國(guó)企業(yè)為48.5億美元，巴西企業(yè)為84.8億美元，均高于中國(guó)公司。我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)偏低易造成企業(yè)在套期保值時(shí)，非常關(guān)注套期保值成本的高低。對(duì)于一些微利項(xiàng)目，企業(yè)或傾向于冒險(xiǎn)將風(fēng)險(xiǎn)敞口裸露，或傾向于通過(guò)衍生工具單邊盈利補(bǔ)貼產(chǎn)品本身的利潤(rùn)。而利潤(rùn)較厚的國(guó)際跨國(guó)巨頭，可以在堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性套保的同時(shí)，將更多的精力投入到企業(yè)主業(yè)中來(lái)，從而形成良性循環(huán)。

二是涉外企業(yè)套期保值與日常運(yùn)營(yíng)結(jié)合不夠緊密。涉外企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)涉及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析及評(píng)估等一系列環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)敞口統(tǒng)計(jì)的及時(shí)性和預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，均影響到套保業(yè)務(wù)的日常操作。市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也常有波動(dòng)，如果風(fēng)險(xiǎn)敞口的預(yù)期值與實(shí)際值經(jīng)常出現(xiàn)較大差異，風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)就很難有效開(kāi)展套保操作。只能盡量降低套保比例，以確保有足夠的背景實(shí)盤可以順利交割。然而，若套期保值比例過(guò)低，將有大部分風(fēng)險(xiǎn)敞口裸露，無(wú)法有效計(jì)算出采購(gòu)成本、銷售價(jià)格以及庫(kù)存成本，進(jìn)而無(wú)法鎖定企業(yè)利潤(rùn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口與套期保值對(duì)沖工具無(wú)法有效結(jié)合，涉外企業(yè)無(wú)法獲取確定的利潤(rùn)水平時(shí)，企業(yè)決策層更容易傾向于通過(guò)衍生工具盈利來(lái)增厚企業(yè)利潤(rùn)。

三是國(guó)內(nèi)企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)較晚。上世紀(jì)70年代，芝加哥商業(yè)交易所（CME）就已經(jīng)推出了外匯期貨合約，大宗商品合約則推出的更早。而我國(guó)1990年才引入商品期貨交易，2005年8月開(kāi)始，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)推出遠(yuǎn)期外匯交易。相比境外市場(chǎng)，我國(guó)衍生品市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，境內(nèi)實(shí)體企業(yè)參與衍生品市場(chǎng)較晚。對(duì)企業(yè)而言，從開(kāi)始了解衍生品工具到能初步嘗試，再到熟練掌握運(yùn)用，均需要時(shí)間積累。從接觸到熟悉的過(guò)程中，免不了有部分企業(yè)容易從單邊損益角度去思考問(wèn)題。由此來(lái)看，涉外企業(yè)樹(shù)立正確的套期保值理念，仍需時(shí)間來(lái)打磨與夯實(shí)。

四是傳統(tǒng)理論在實(shí)踐中存有一定局限性。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，套期保值可以對(duì)沖企業(yè)的采購(gòu)、銷售及庫(kù)存成本，進(jìn)而防止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。傳統(tǒng)理論更多基于企業(yè)內(nèi)生需求、生產(chǎn)及銷售計(jì)劃來(lái)設(shè)計(jì)套期保值方案。然而，在外部環(huán)境充滿不確定性的條件下，傳統(tǒng)理論面臨一些不足。例如，有的企業(yè)在對(duì)產(chǎn)成品銷售進(jìn)行套保時(shí)，如果鎖定了銷售價(jià)匯率，而同業(yè)其他企業(yè)并未進(jìn)行鎖匯，則當(dāng)匯率向著有利風(fēng)險(xiǎn)敞口的損益變動(dòng)時(shí)，同業(yè)可以通過(guò)向終端客戶讓利獲得更具競(jìng)爭(zhēng)力的銷售價(jià)格，進(jìn)而獲取更大的市場(chǎng)份額。這對(duì)于進(jìn)行套保管理的企業(yè)而言，反而將承受更大的銷售業(yè)績(jī)壓力。部分企業(yè)在銷售業(yè)績(jī)的重壓之下，就會(huì)更關(guān)注衍生工具單邊損益的變動(dòng)。

樹(shù)立正確套保理念的幾點(diǎn)措施

涉外企業(yè)過(guò)多關(guān)注套期保值的單邊損益，長(zhǎng)期必不利于其主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。只有從源頭著手，有針對(duì)性地提出問(wèn)題解決方案，才能有效助力企業(yè)形成正確的套保理念。

一是立足主業(yè)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的主業(yè)與套保是相輔相成的關(guān)系，主業(yè)強(qiáng)則企業(yè)盈利水平較高，可以分出部分資源用于套期保值業(yè)務(wù)，不必過(guò)多糾結(jié)套保成本的高低。風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)更容易在堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，設(shè)計(jì)對(duì)沖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并靈活加以運(yùn)用，也更能有效發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保駕護(hù)航的作用，輔助主業(yè)做大做強(qiáng)。相反，主業(yè)弱則企業(yè)盈利水平低，決策者很難將有限的資源再分配到套期保值業(yè)務(wù)中，甚至可能寄希望于通過(guò)衍生工具對(duì)沖收益支持虧損業(yè)務(wù)的開(kāi)展。正確套保理念的失位，會(huì)讓企業(yè)面臨更大的潛在損失。因此，企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持以主業(yè)為本套保為輔的理念，不斷提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步形成主業(yè)持續(xù)“造血”，風(fēng)險(xiǎn)管理避免“失血”的良性循環(huán)。

二是加強(qiáng)期現(xiàn)結(jié)合修內(nèi)功。企業(yè)套期保值與日常運(yùn)營(yíng)結(jié)合不夠緊密，企業(yè)無(wú)法獲取相對(duì)穩(wěn)定的供產(chǎn)銷預(yù)期，則易引發(fā)企業(yè)從單邊損益看待套保效果的傾向。首先，要加強(qiáng)部門間溝通與協(xié)調(diào)效率，一方面企業(yè)前線的業(yè)務(wù)人員，應(yīng)了解一定衍生品基礎(chǔ)知識(shí)，依托其熟悉背景業(yè)務(wù)情況的優(yōu)勢(shì)為風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)套保方案提供參考依據(jù)；另一方面企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)深入了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，以及一線業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中與風(fēng)險(xiǎn)敞口有關(guān)的痛點(diǎn)、難點(diǎn)，加強(qiáng)套管操作與業(yè)務(wù)期限的結(jié)合，不斷優(yōu)化套保效果。其次，前線業(yè)務(wù)人員可勤修內(nèi)功，降低業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)與實(shí)際發(fā)生的偏離度，更及時(shí)準(zhǔn)確的企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可為風(fēng)險(xiǎn)及資金管理留出更多的時(shí)間安排，也為衍生工具留出更大的設(shè)計(jì)空間，提升套保效果。企業(yè)衍生品工具與實(shí)際外匯敞口規(guī)模結(jié)合的越好，越能有效引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)中性套保操作。

三是套保比例設(shè)定應(yīng)兼顧行業(yè)水平。傳統(tǒng)套保理論更多基于靜態(tài)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)生需求的假設(shè)，主要將采購(gòu)成本和銷售價(jià)格作為管理目標(biāo)，這類目標(biāo)相對(duì)固化。但涉外企業(yè)實(shí)際處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的動(dòng)態(tài)環(huán)境之中，往往希望獲得更優(yōu)質(zhì)的上游資源以及獲取更高的市場(chǎng)份額，這類指標(biāo)更趨于動(dòng)態(tài)化。因此，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理除了可按照自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模、自身資金安排以及衍生工具結(jié)構(gòu)特點(diǎn)等因素設(shè)定其大致套保比例區(qū)間外，還可以參考外部環(huán)境進(jìn)行套保比例的二次調(diào)整。尤其是可以參考行業(yè)內(nèi)或領(lǐng)先企業(yè)的套保比例，避免動(dòng)態(tài)化指標(biāo)與預(yù)期差異過(guò)大，造成企業(yè)套保后反而業(yè)績(jī)壓力更大的局面。

四是打造專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)。專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)一方面可以引領(lǐng)涉外企業(yè)形成正確套保理念，另一方面也可以為涉外企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。對(duì)于前者，由于專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)不僅懂交易，也深刻了解企業(yè)所在行業(yè)的運(yùn)行特點(diǎn)與業(yè)務(wù)發(fā)生機(jī)制，可以有效幫助企業(yè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)期/現(xiàn)結(jié)合管理的對(duì)沖效果，從而有效在涉外企業(yè)內(nèi)部樹(shù)立正確的套保理念。對(duì)于后者，盡管在種種不利因素限制下，無(wú)法要求涉外企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)獲得像專業(yè)金融機(jī)構(gòu)那樣的交易效果，但涉外企業(yè)專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)熟悉衍生工具構(gòu)造，選用適當(dāng)?shù)难苌方Y(jié)構(gòu)匹配對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，可以優(yōu)化企業(yè)購(gòu)/結(jié)匯價(jià)格，降低企業(yè)套期保值成本，且優(yōu)秀專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)不僅了解匯率走勢(shì)形成機(jī)制，也會(huì)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股價(jià)變動(dòng)及大宗商品走勢(shì)等與匯率相關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域，可對(duì)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)提供數(shù)據(jù)與分析支持。

善用套保的企業(yè)未來(lái)可期

涉外企業(yè)樹(shù)立正確的套保理念，無(wú)疑是開(kāi)展套保業(yè)務(wù)的重要一步，但在實(shí)操過(guò)程中還要學(xué)會(huì)善用套保操作，才能有效幫助企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

首先，要重視理論但不能盲信理論，匯率衍生工具的構(gòu)造離不開(kāi)遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生產(chǎn)品的定價(jià)模型，深入理解模型設(shè)定和基礎(chǔ)理論將使衍生品工具的構(gòu)造游刃有余。不過(guò)，金融危機(jī)中美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的破產(chǎn)，暴露了理論模型在極端風(fēng)險(xiǎn)條件下仍有缺陷，因此不能盲信理論是萬(wàn)能的。

其次，要重視經(jīng)驗(yàn)但勿失審慎。企業(yè)套期保值的經(jīng)驗(yàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用毋庸置疑，但重視經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)也要秉持應(yīng)有的審慎，曾擁有多年套期保值實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的德國(guó)金屬公司（MG）對(duì)大宗商品價(jià)格套保失誤產(chǎn)生巨大損失，表明了對(duì)超長(zhǎng)期限敞口進(jìn)行套保時(shí)，仍應(yīng)維持審慎的套保比例和對(duì)沖操作。

最后，建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶妆２僮鹘灰讬C(jī)制是涉外企業(yè)謹(jǐn)防套保工具風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。眾多國(guó)內(nèi)和國(guó)際衍生品風(fēng)險(xiǎn)事件都表明，在交易過(guò)程中包括追漲殺跌在內(nèi)的一些人性弱點(diǎn)難以克服，甚至由于金融衍生工具中的杠桿特性而被成倍放大，唯有建立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕灰讬C(jī)制與規(guī)范的操作流程，才能盡量降低人為風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)的成果。

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)國(guó)際化、全球化的進(jìn)程仍在征途，面對(duì)成熟的跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)巨頭時(shí)，無(wú)論在企業(yè)盈利能力方面還是在風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面仍存在不少差距。但未來(lái)能堅(jiān)持做大做強(qiáng)主業(yè)，并正確、熟練運(yùn)用套期保值的涉外企業(yè)，必然會(huì)在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中脫穎而出。