女王内裤调教vk,男男润滑扩张呻吟嗯啊视频,国产精品久久久久久99

2023年4月【中國外匯】再論企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

來源:《中國外匯》2023年第8期

作者:徐彩霞

中資跨國公司要做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，仍需做好“四個(gè)堅(jiān)持”，即堅(jiān)持以鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)作為最終且唯一目標(biāo)、堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理回歸業(yè)務(wù)、堅(jiān)持動(dòng)態(tài)優(yōu)化衍生品對(duì)沖策略、堅(jiān)持客觀科學(xué)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果評(píng)估分析。

2022年，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息疊加地緣政治事件下，國際金融市場波瀾起伏。隨著美國加息逐漸接近峰值，尾部風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，外部宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不確定性越來越大。當(dāng)前，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向?qū)挿▌?dòng)成為常態(tài)。這樣的背景下，在海外市場耕耘日漸深入的中資跨國公司面臨的結(jié)算貨幣日益多元，其全球匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更具挑戰(zhàn)。

根據(jù)筆者實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前新的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢下，中資跨國公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接影響其全球競爭力。中資跨國公司需明確企業(yè)集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，不斷完善適合自身特色的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)和管理體系，實(shí)施更加精益化的管理手段，全面提升企業(yè)集團(tuán)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的廣度、深度、力度、速度和精度。依筆者來看，中資跨國公司要做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，仍需做好“四個(gè)堅(jiān)持”，即堅(jiān)持以鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)作為最終且唯一目標(biāo)、堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理回歸業(yè)務(wù)、堅(jiān)持動(dòng)態(tài)優(yōu)化衍生品對(duì)沖策略、堅(jiān)持客觀科學(xué)的評(píng)估分析。

堅(jiān)持以鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為最終且唯一目標(biāo) 保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、“期權(quán)定價(jià)模型”創(chuàng)始人羅伯特·莫頓說過，“風(fēng)險(xiǎn)不可以消除，但可以轉(zhuǎn)移”。企業(yè)開展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，本質(zhì)上是為了規(guī)避匯率大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來的不確定性。拉長時(shí)間周期來看，是一個(gè)削峰填谷、平滑損益波動(dòng)的過程。企業(yè)首先要明確以鎖定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為最終且唯一目標(biāo)，而非以盈利為目的。遵循“保值”而非“增值”的基本原則，即企業(yè)通過建立符合自身實(shí)際的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以合理手段降低風(fēng)險(xiǎn)敞口、采取對(duì)沖交易，將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍內(nèi)，使得企業(yè)能夠更加聚焦主業(yè)，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。

實(shí)踐中，企業(yè)可充分結(jié)合自身發(fā)展趨勢、競爭能力、公司戰(zhàn)略等，制定具體的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。如業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定、定價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)，其戰(zhàn)略目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的營業(yè)收入和凈利潤，企業(yè)可將匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)設(shè)定為確保達(dá)成年度預(yù)算目標(biāo)。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)從預(yù)算開始，實(shí)施一定比例的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，助力年度經(jīng)營目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)；對(duì)于終端產(chǎn)品市場競爭較為充分的企業(yè)，其客戶對(duì)產(chǎn)品價(jià)格較為敏感，企業(yè)可能需要高頻次與客戶議價(jià)，并逐批簽署銷售訂單，此時(shí)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)可設(shè)定為鎖定訂單毛利，企業(yè)可結(jié)合銷售訂單規(guī)模，對(duì)標(biāo)訂單隱含匯率或成本匯率實(shí)施對(duì)沖，以確保鎖定銷售毛利；有的企業(yè)主要的外匯敞口來自于資金運(yùn)作，如外幣權(quán)益性投資、融資等金融類業(yè)務(wù)，這類企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)可設(shè)定為確保實(shí)現(xiàn)投資收益或鎖定融資成本，企業(yè)需在業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)結(jié)合投融資幣種及期限實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是企業(yè)正確實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本綱領(lǐng)，一旦確定，企業(yè)管理層、業(yè)務(wù)實(shí)施團(tuán)隊(duì)需凝聚共識(shí)，并在后期執(zhí)行中形成嚴(yán)明的紀(jì)律。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不確定性不斷累積，企業(yè)要更加敬畏市場，以制度代替主觀決策、以客觀紀(jì)律代替相機(jī)抉擇，不受主觀預(yù)判的干擾，不在匯率變化時(shí)隨意調(diào)整管理策略。實(shí)際操作中，企業(yè)會(huì)因匯率風(fēng)險(xiǎn)管理后，喪失匯率波動(dòng)的機(jī)會(huì)收益，此時(shí)交易團(tuán)隊(duì)會(huì)面臨較大的外部壓力和質(zhì)疑，這也需要匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)保持專業(yè)定力，堅(jiān)持套期保值的基本原則、堅(jiān)持長期主義，遵從風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)目標(biāo)，切不可隨意改變策略，以致在市場瞬息萬變中出現(xiàn)更大風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)過程中，企業(yè)集團(tuán)管理層的認(rèn)知決定了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成效。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)可充分借助監(jiān)管部門、合作銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)宣傳材料，對(duì)企業(yè)管理層、相關(guān)部門持續(xù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)中性理念的內(nèi)部宣教，助力企業(yè)集團(tuán)管理層對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)客觀的認(rèn)識(shí)，營造中性的文化氛圍。

堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理回歸業(yè)務(wù) 構(gòu)建完善的組織架構(gòu)

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來源及對(duì)報(bào)表的影響，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)一般分為三類：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)、凈投資風(fēng)險(xiǎn)。其中現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)來自于以外幣計(jì)價(jià)的收入和成本，屬于交易性風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)毛利；資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，來自已確認(rèn)的外幣貨幣性項(xiàng)目，影響外匯損益、盈利能力和財(cái)務(wù)杠桿率；凈投資風(fēng)險(xiǎn)來自以外幣為報(bào)表本位幣的國外子公司，影響企業(yè)凈值和盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)和凈投資風(fēng)險(xiǎn)均屬于折算性風(fēng)險(xiǎn)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是外匯敞口和匯率波動(dòng)，其中外匯敞口是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的起點(diǎn)，敞口金額的大小，直接影響企業(yè)經(jīng)營損益和對(duì)沖成本，企業(yè)可堅(jiān)持外匯風(fēng)險(xiǎn)管理回歸業(yè)務(wù)，堅(jiān)持“優(yōu)先自然對(duì)沖、其次以衍生品鎖定”的基本原則，前者著眼于管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，后者立足于管理匯率。企業(yè)管理層可將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略，建立起完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，包括管理政策、管理架構(gòu)、管理流程、決策體系和基礎(chǔ)設(shè)施，并搭建起前、中、后臺(tái)職責(zé)明確、分工合理，集業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、資金三位一體的完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施組織架構(gòu)。

實(shí)踐中，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)歸類于財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)，大部分企業(yè)將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)定位在財(cái)務(wù)部或資金部，主要以金融衍生品等手段進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，可能面臨較高的對(duì)沖成本。尤其中資跨國集團(tuán)公司，存在全球布局廣泛、業(yè)務(wù)規(guī)模巨大、業(yè)務(wù)品類復(fù)雜等特點(diǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成本較高。在此情況下，企業(yè)需要堅(jiān)持深入業(yè)務(wù)，剖析外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口形成的底層邏輯，探索通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈等手段主動(dòng)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的自然對(duì)沖，避免在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中“就財(cái)務(wù)論財(cái)務(wù)”。

自然對(duì)沖是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的一種商業(yè)解決方案，通過保持外匯收入和成本的幣種一致，達(dá)到降低或消除外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的目的，需要企業(yè)詳細(xì)梳理“四流”，即業(yè)務(wù)流、資金流、信息流、賬務(wù)流，深入分析外匯敞口的來源，尋找切實(shí)可行的改善措施并落地執(zhí)行。如根據(jù)企業(yè)的議價(jià)能力，增加或減少其跨境銷售和采購、推進(jìn)加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、推進(jìn)以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，子公司業(yè)務(wù)模式協(xié)商以美元或人民幣計(jì)價(jià)、以所在地幣種結(jié)算等方式來降低外匯敞口；也可在綜合評(píng)估融資成本與衍生品對(duì)沖成本后，運(yùn)用融資工具提前收匯實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債敞口平衡；大型集團(tuán)公司還可以通過不同子公司之間敞口軋差來降低整體的敞口余額。隨著人民幣國際化的推進(jìn)，企業(yè)在跨境貿(mào)易談判中可爭取優(yōu)先選擇以人民幣作為計(jì)價(jià)及結(jié)算貨幣，以助力企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理回歸業(yè)務(wù)，是企業(yè)從業(yè)務(wù)流入手，主動(dòng)改善、降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的方法。該方法非?？简?yàn)企業(yè)的管理能力，是企業(yè)“修內(nèi)功”的過程，其實(shí)施難度大，但成效也很突出。

堅(jiān)持不斷優(yōu)化衍生品對(duì)沖策略 提升精益化管理能力

企業(yè)以衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，需制定明確的對(duì)沖策略，通常包括對(duì)沖工具的選擇、對(duì)沖期限和對(duì)沖比例的設(shè)定、對(duì)沖市場選擇、交易時(shí)機(jī)把握、下單節(jié)奏設(shè)定等。在全球化競爭格局下，中資跨國公司對(duì)沖策略的精益化程度直接影響企業(yè)全球競爭力。當(dāng)出現(xiàn)業(yè)務(wù)模式調(diào)整、產(chǎn)品定位變化以及外部金融環(huán)境發(fā)生趨勢性改變時(shí)，企業(yè)就需要?jiǎng)討B(tài)優(yōu)化匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

衍生工具一般遵循簡單適用原則，選擇與主業(yè)相匹配的基礎(chǔ)類外匯衍生品。如遠(yuǎn)期合約和簡單期權(quán)，盡量避免“三帶”產(chǎn)品，即帶杠桿、帶觀點(diǎn)、帶預(yù)期等復(fù)雜組合類衍生品。當(dāng)前境內(nèi)外匯市場交易匯率在人民幣匯率中間價(jià)上下2%的幅度內(nèi)波動(dòng)，境外無特別限制，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖上，可選擇對(duì)標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表記賬匯率（一般為月末人民幣匯率中間價(jià)）定價(jià)的衍生產(chǎn)品，在人民幣匯率市場價(jià)與中間價(jià)偏離較大的情況下，方能起到較好的對(duì)沖效果，避免市場價(jià)與中間價(jià)之差形成額外的管理成本。盈利水平較高的企業(yè)，可考慮購買期權(quán)，在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，保護(hù)機(jī)會(huì)收益。企業(yè)在進(jìn)行衍生品合約交易時(shí)，需注意交易銀行相對(duì)分散化，以避免匯率大幅波動(dòng)時(shí)，衍生品估值超出銀行授信需補(bǔ)繳保證金。

對(duì)沖期限和對(duì)沖比例的設(shè)定，一般根據(jù)被套期外匯敞口對(duì)應(yīng)資產(chǎn)或負(fù)債的期限、預(yù)測準(zhǔn)確性、風(fēng)險(xiǎn)偏好等確定。理論上企業(yè)對(duì)沖比例越高、經(jīng)營確定性越強(qiáng)，企業(yè)管理層也能更加聚焦主業(yè)、從容應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)、穩(wěn)健發(fā)展。但在實(shí)務(wù)中，企業(yè)需加強(qiáng)市場研究，密切關(guān)注行情，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及盈利能力，對(duì)交易策略進(jìn)行微調(diào)，以便更好地順應(yīng)環(huán)境，實(shí)施精益化管理，提升管理效益。需要注意的是，策略調(diào)整不易過于頻繁，尤其大型集團(tuán)公司，頻繁調(diào)整可能導(dǎo)致執(zhí)行團(tuán)隊(duì)信息混亂、無所適從，引致操作風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖市場的選擇，一般結(jié)合外匯敞口主體、公司對(duì)各法人定位、市場活躍度、銀行授信等綜合情況確定。當(dāng)前發(fā)達(dá)國家已在全球形成成熟的外匯市場，貨幣流通性好，但大部分新興市場國家實(shí)施嚴(yán)格的外匯管制和資本管制，禁止自身貨幣在境外本金交割，離岸只能選擇無本金交割（NDF）等產(chǎn)品。企業(yè)需充分了解敞口貨幣的可兌換性、可交割性等特性，選擇更加適合的市場進(jìn)行衍生品交易。需注意的是，跨市場進(jìn)行衍生品對(duì)沖，可能會(huì)一定程度上扭曲法人主體真實(shí)利潤，不利于利潤籌劃，操作過程需關(guān)注整體效果動(dòng)態(tài)平衡。不同金融市場通常存在相關(guān)性，但在整體套期保值方案設(shè)計(jì)中，仍需充分考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的精益化程度。例如，港元與美元是聯(lián)系匯率制度，部分企業(yè)在實(shí)務(wù)中若忽視美元與港元的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，在相關(guān)敞口較大的情況下，匯率波動(dòng)就可能對(duì)當(dāng)期經(jīng)營形成較大擾動(dòng)。

整體來看，金融衍生品是把雙刃劍，正確使用可以套期保值，但操作不當(dāng)會(huì)招致更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于其專業(yè)屬性較強(qiáng)，管理流程長、節(jié)點(diǎn)多，同時(shí)與金融市場波動(dòng)強(qiáng)相關(guān)，有一定規(guī)模的企業(yè)需配備專業(yè)人員進(jìn)行管理，并在過程不斷優(yōu)化策略，提升企業(yè)競爭力。

堅(jiān)持動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估 正確評(píng)價(jià)管理效果

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理縱跨整個(gè)業(yè)務(wù)流程、橫跨多個(gè)時(shí)間周期，受其管理難度高、持續(xù)時(shí)間長、損益影響大等特殊性，企業(yè)建立健全貫穿整個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理生命周期的監(jiān)測、評(píng)估、預(yù)警和評(píng)價(jià)體系顯得尤為重要。包括事前對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的收集及風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，事中衍生品估值變動(dòng)和銀行授信使用監(jiān)測評(píng)估和預(yù)警、按照上市公司相關(guān)規(guī)范指引及時(shí)履行信息披露義務(wù)，事后會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性和對(duì)沖結(jié)果評(píng)價(jià)等。

基于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的前瞻性特征，外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口收集的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，直接影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理結(jié)果。企業(yè)需建立起高效暢通的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別體系，在面對(duì)外部突發(fā)性經(jīng)營變化時(shí)，可保證高效率、高質(zhì)量的全條線實(shí)時(shí)溝通，最大程度地保障風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的準(zhǔn)確性和及時(shí)性；在外匯市場大幅波動(dòng)時(shí)，企業(yè)亦能快速進(jìn)行對(duì)沖決策安排，提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成效。

外匯風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法一般包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Var）、敏感性分析、情景分析等。實(shí)務(wù)中，Var值主要用于量化交易，如金融機(jī)構(gòu)投資組合的市場價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)一般使用敏感性分析或情景分析的方法。

衍生品持倉期間，需動(dòng)態(tài)監(jiān)測衍生品估值波動(dòng)及對(duì)銀行授信的額度占用情況。根據(jù)合約情況及市值變化，做好各類衍生品交割的資金計(jì)劃。同時(shí)要注重交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。在當(dāng)今環(huán)境下，地緣政治及外部金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，企業(yè)需要避免因交易對(duì)手自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或地緣政治等事件導(dǎo)致衍生品合約提前終止帶來的不利影響。此外，上市公司還需注意動(dòng)態(tài)跟蹤外匯敞口的匯兌損益和衍生品估值損益的波動(dòng)情況，達(dá)到一定金額，需按要求及時(shí)履行信息披露義務(wù)，并提前做好輿情管理。

在會(huì)計(jì)核算方面，一方面需企業(yè)實(shí)施團(tuán)隊(duì)充分了解《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（IAS），建立內(nèi)部賬務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化流程，避免因賬務(wù)處理差錯(cuò)影響外匯敞口，進(jìn)而產(chǎn)生額外的管理成本；另一方面，還要善用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)可能發(fā)生的預(yù)期交易開展套期保值產(chǎn)生的衍生品估值，計(jì)入權(quán)益（綜合損益科目），降低衍生品估值變化對(duì)當(dāng)期凈利潤的干擾。

企業(yè)需定期進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工作的評(píng)價(jià)分析，緊扣套期保值、平滑損益波動(dòng)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，同時(shí)關(guān)注“期”“現(xiàn)”結(jié)合的管理結(jié)果，避免“上帝視角”唯損益結(jié)果論及只看衍生品單邊損益的情況。企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理和評(píng)價(jià)工作，除了不斷進(jìn)行內(nèi)部管理機(jī)制的復(fù)盤優(yōu)化，還要多借鑒外部標(biāo)桿企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以更好地提升管理水平，幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

在百年未有之大變局下，中資跨國公司正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和自身發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的雙重考驗(yàn)，企業(yè)集團(tuán)需將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提上新的高度，進(jìn)一步強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，綜合運(yùn)用業(yè)務(wù)手段和金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)精益化管理，為企業(yè)全球化經(jīng)營保駕護(hù)航。

作者單位：TCL科技集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司