99精品欧美一区二区三区综合_国产成人夜色高潮在线观看_国产一区二区三区色淫影院_看av网站永久免费在线观看_亚洲精品一区二区在线视频_被滋润的少妇疯狂呻吟_情侣偷拍在线一区_黄色在线视频免费观看_内裤引诱h文1v1_国产毛片视频网站

來源：《中國外匯》2025年第4期

作者：趙鷹 丁碧瑩

我國在匯率制度建設(shè)、資本項目開放等方面，與成熟外匯市場存在差異，因此在參考國際經(jīng)驗的同時，仍需立足我國市場特點，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)客戶、監(jiān)管部門協(xié)同發(fā)力，提升超長期匯率風(fēng)險管理專業(yè)水平，共同推動境內(nèi)匯率避險產(chǎn)品體系建設(shè)。

近年來，隨著我國高水平對外開放戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，人民幣國際化成果顯著，企業(yè)跨境貿(mào)易和投融資活動日益活躍，進(jìn)出口目的地多樣化、產(chǎn)業(yè)布局全球化，對企業(yè)匯率風(fēng)險管理能力提出了新的挑戰(zhàn)。企業(yè)不僅需要應(yīng)對傳統(tǒng)貿(mào)易結(jié)算的短期波動，還需直面跨境產(chǎn)業(yè)鏈布局衍生出的長期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

筆者所討論的超長期匯率風(fēng)險，指期限超過3年的外匯風(fēng)險敞口，主要來源包括：一是長期合同產(chǎn)生的外幣收支，如船企等生產(chǎn)周期較長的企業(yè)因外銷訂單產(chǎn)生的長期外幣收入、境外承包工程企業(yè)因項目建設(shè)周期較長產(chǎn)生的長期外幣收支等。二是外幣投融資行為產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債幣種錯配，如境內(nèi)企業(yè)外幣貸款、海外發(fā)債、境外債券投資等。三是海外投資運營行為產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債幣種錯配，如企業(yè)境外投資建廠、收購并購或開展長期經(jīng)營行為形成的外幣資產(chǎn)與收入等。

在實踐中，超長期匯率避險存在諸多難點：一是受匯率波動影響大。匯率波動性與時間周期直接相關(guān)，企業(yè)外匯風(fēng)險敞口存續(xù)時間越長，匯率發(fā)生不利變動的可能性越大，若不及時采取風(fēng)險管理措施，可能顯著影響企業(yè)財務(wù)報表、現(xiàn)金流以及投資回報；二是影響因素更加復(fù)雜。由于企業(yè)超長期外匯風(fēng)險敞口對利率變動更敏感，企業(yè)開展風(fēng)險管理時需做好利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險的雙重應(yīng)對；三是敞口不確定性較高。超長期外匯風(fēng)險敞口易在存續(xù)期間發(fā)生金額與期限的變動，預(yù)測難度較大，企業(yè)需對敞口進(jìn)行動態(tài)管理，并可能承擔(dān)對沖工具的期限錯配風(fēng)險；四是套保成本相對較高。受即期匯率波動、對沖工具市場流動性、企業(yè)資質(zhì)等因素影響，企業(yè)在開展超長期匯率風(fēng)險管理時，可能承擔(dān)較高的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險溢價。

境內(nèi)超長期外匯衍生品市場現(xiàn)狀

銀行間市場承載各類外匯產(chǎn)品的價格發(fā)現(xiàn)功能，銀行間市場與柜臺市場聯(lián)動效應(yīng)顯著。近年來，我國境內(nèi)人民幣外匯衍生品市場發(fā)展迅速，已形成包括遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期、期權(quán)及其組合等在內(nèi)的產(chǎn)品體系，且隨著市場深度、廣度不斷拓展，交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，1年期以上銀行間市場人民幣外匯衍生品交易量從2015年的143億美元，增長至2024年的718億美元；在交易品種方面，2024年1年期以上遠(yuǎn)期、外匯掉期和貨幣掉期、期權(quán)的銀行間交易量占比分別為6%、92%和2%。

雖然外匯市場交易量顯著增長，但是相較于1年以內(nèi)期限而言，超長期限外匯衍生品市場發(fā)展稍顯滯后。首先，表現(xiàn)為銀行間交易并不活躍，市場報價與成交相對較少，5年期以上鮮少有報價及成交。2024年，超長期外匯衍生品在銀行間衍生品交易總量中的占比僅為0.3%。其次，近年來在監(jiān)管部門的大力支持下，銀行間市場參與主體不斷豐富，但中資商業(yè)銀行仍是外匯衍生品交易的主力。因超長期外匯衍生品市值波動大、額度占用高，多數(shù)產(chǎn)品采用全額清算方式交割，且易受內(nèi)部考核、資本約束等方面限制，導(dǎo)致中資商業(yè)銀行開展自營及做市超長期外匯衍生品交易的意愿相對不足，交易多為對客平盤。外資行報價意愿更強(qiáng)，但有授信的交易對手稍顯不足，交易規(guī)模受限。最后，超長期產(chǎn)品買賣價差較大。以外匯掉期為例，2024年銀行間1年期人民幣對美元外匯掉期平均買賣價差約為10個基點（按訂單撮合模式收盤價測算），2年期平均價差約為100個基點，3年期平均價差擴(kuò)大至150個基點左右。

企業(yè)日益增長的超長期避險需求與目前境內(nèi)衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀存在一定的落差，若不能有效突破超長期產(chǎn)品的流動性、報價活躍性、參與主體多樣性等瓶頸，境內(nèi)市場將難以解決客戶需求問題。

國際市場中的超長期外匯衍生品與匯率避險經(jīng)驗

國際市場中的外匯衍生品發(fā)展與全球化進(jìn)程緊密相關(guān)。上世紀(jì)90年代，全球化加速以及隨之增長的企業(yè)匯率避險需求，推動國際投行不斷開發(fā)匯率避險工具并拓展交易期限，但起初同樣存在著超長期外匯衍生品市場參與者相對有限、市場深度不足問題。21世紀(jì)初，中央清算機(jī)制的引入、電子交易平臺的興起、標(biāo)準(zhǔn)化衍生品的發(fā)展、長期投資者的參與，對活躍超長期外匯衍生品，起到了顯著的促進(jìn)作用。

由于成熟外匯市場的外匯衍生品品種相對豐富，且支持的交易期限較長，企業(yè)得以根據(jù)現(xiàn)金流特征及自身風(fēng)險偏好，選擇合適的對沖工具管理其超長期外匯敞口，如使用外匯掉期、外匯期權(quán)等產(chǎn)品管理3—5年期外幣收支產(chǎn)生的匯率風(fēng)險；使用貨幣掉期比較不同幣種轉(zhuǎn)換后的綜合融資成本，選擇最佳籌資方案，降低利息支出。例如，某美國公司在歐洲處于低利率環(huán)境時發(fā)行了10年期歐元債券，同時利用貨幣掉期將現(xiàn)金流支出轉(zhuǎn)換為美元，規(guī)避了外幣債務(wù)帶來的財務(wù)不確定性。

實踐中，國際企業(yè)通常同時運用多種長期匯率避險策略，在難以通過衍生品實現(xiàn)有效套保，或部分衍生品市場流動性不佳時，可通過以下方式管理其外匯風(fēng)險敞口。

一是自然對沖。自然對沖是指通過保持外匯收入和支出的幣種一致，達(dá)到降低或消除外匯風(fēng)險敞口的目的。企業(yè)將匯率風(fēng)險管理融入企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，通過調(diào)整經(jīng)營活動布局、結(jié)算方式、融資模式等，有效降低匯率波動對企業(yè)經(jīng)營波動的影響。具體方式包括：產(chǎn)業(yè)鏈本幣結(jié)算；匹配設(shè)備采購與出口收匯周期；產(chǎn)業(yè)鏈本地化，如將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外，將海外收入用于當(dāng)?shù)卦牧喜少徱约肮べY支付；融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如在長期獲得外幣收入時，選擇同幣種進(jìn)行融資，等等。

自然對沖是跨國企業(yè)管理包括超長期在內(nèi)的各類外匯風(fēng)險敞口的重要方法，也被進(jìn)出口企業(yè)所采用，如日韓船企在船舶市場行情較好、企業(yè)訂單較充足時，盡可能與船東爭取使用本國貨幣簽訂造船合同，以減少幣種錯配，規(guī)避匯率風(fēng)險，并爭取采用“前多后少”的支付方式，降低超長期外匯敞口比重。

二是滾動對沖。對于金額相對固定的超長期外匯風(fēng)險敞口，企業(yè)可在綜合評估匯率風(fēng)險和會計風(fēng)險的基礎(chǔ)上，使用1年以內(nèi)期限的對沖工具滾動鎖定匯率風(fēng)險。滾動對沖的優(yōu)勢包括：因使用的對沖工具期限更短、流動性更好，企業(yè)往往能獲得更好的價格；能夠結(jié)合敞口變動與市場環(huán)境變化，靈活調(diào)整頭寸，選擇建倉時機(jī)，降低過度套?；蛱妆２蛔愕娘L(fēng)險。長期機(jī)構(gòu)投資者常使用滾動對沖的方法規(guī)避投資組合的匯率風(fēng)險，但對一般企業(yè)而言，滾動對沖局限性體現(xiàn)在：由于到期續(xù)做時套保成本可能發(fā)生變化，企業(yè)需承擔(dān)一定的展期風(fēng)險；企業(yè)使用的外匯衍生品期限與外匯敞口期限不一致，可能導(dǎo)致操作不符合套保有效性要求，無法使用套期保值會計進(jìn)行記賬。

三是浮動定價與風(fēng)險分擔(dān)。企業(yè)可通過浮動定價、風(fēng)險分擔(dān)等方式，采用與匯率掛鉤的產(chǎn)品定價策略，或在合同中嵌入?yún)R率相關(guān)條款，轉(zhuǎn)移或分散其超長期外匯風(fēng)險敞口。如歐洲石油公司在與部分航空公司簽訂長期供應(yīng)合同時，在合同中約定固定的外匯轉(zhuǎn)換機(jī)制，規(guī)避匯率風(fēng)險。哥倫比亞、秘魯、印尼等新興市場國家為吸引外資參與其本土基建項目投資，通過引入政府投資基金等第三方機(jī)構(gòu)，為項目的外幣支付提供擔(dān)保，或約定在本國貨幣大幅貶值超過某一閾值時，由上述機(jī)構(gòu)承擔(dān)額外的外幣利息支出，以降低或轉(zhuǎn)移項目公司的超長期匯率風(fēng)險。第三方主體往往可借助其資質(zhì)或渠道優(yōu)勢獲得更好的外幣融資條件，對超長期外匯風(fēng)險敞口進(jìn)行集中管理。

四是多元化經(jīng)營。企業(yè)可拓展多元化布局，通過市場開拓，減少對單一結(jié)算幣種的過度依賴。如韓國船企為應(yīng)對美元貶值風(fēng)險，在提升美元訂單套保比例的同時，增加歐元簽約計價合同比重，并擴(kuò)大對中歐等地區(qū)非船產(chǎn)品出口，避免超長期外匯風(fēng)險敞口過于向美元集中。

對超長期匯率避險思考及相關(guān)建議

超長期匯率避險是企業(yè)開展全面匯率風(fēng)險管理、踐行匯率風(fēng)險中性理念的重要一環(huán)。拓展境內(nèi)外匯衍生品交易期限，活躍超長期外匯衍生品市場，對于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，維護(hù)外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈安全，防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險，提升我國金融競爭力，具有積極意義。我國在匯率制度建設(shè)、資本項目開放等方面，與成熟外匯市場存在差異，因此在參考國際經(jīng)驗的同時，仍需立足我國市場特點，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)客戶、監(jiān)管部門協(xié)同發(fā)力，提升超長期匯率風(fēng)險管理專業(yè)水平，共同推動境內(nèi)匯率避險產(chǎn)品體系建設(shè)。

金融機(jī)構(gòu)層面

一是強(qiáng)化對客超長期匯率避險服務(wù)能力。針對大型跨國企業(yè)與中小外貿(mào)企業(yè)的差異化需求，為客戶定制超長期匯率避險服務(wù)方案。同時，強(qiáng)化匯率風(fēng)險中性理念宣導(dǎo)，豐富超長期外匯避險客群，發(fā)掘不同交易方向客戶需求，匹配客戶的長期外幣資金供需。

二是完善超長期外匯衍生品定價和估值體系。積極研究超長期外匯衍生品定價，依托金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金定價體系，通過跨市場對沖、定價模型創(chuàng)新等方式，提供更有競爭力的價格。

三是優(yōu)化超長期外匯衍生品交易內(nèi)部風(fēng)險管理及內(nèi)控機(jī)制，提升交易管理精細(xì)化水平。對于缺少市場報價確需金融機(jī)構(gòu)自持的敞口，通過推遲、滾動平盤等方式進(jìn)行管理，并靈活運用各類匯率、利率工具對復(fù)雜產(chǎn)品進(jìn)行分解，在有效化解風(fēng)險的前提下，優(yōu)先滿足客戶的交易實需。

企業(yè)客戶層面

一是樹立匯率風(fēng)險中性理念，將超長期匯率風(fēng)險納入財務(wù)決策。將降低企業(yè)經(jīng)營成本及利潤不確定性作為開展長期限外匯衍生品交易的目標(biāo)，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。提升相關(guān)業(yè)務(wù)人員匯率風(fēng)險管理水平，培養(yǎng)既理解公司業(yè)務(wù)，又能合理使用套保產(chǎn)品的專業(yè)人才。

二是建立有效的超長期外匯風(fēng)險管理體系。提升匯率管理靈活性，綜合運用各類避險策略管理超長期外匯風(fēng)險敞口。積極使用自然對沖策略，通過調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債和收支結(jié)構(gòu)，降低超長期外匯風(fēng)險敞口，減少對金融工具的過度依賴。在使用外匯衍生品進(jìn)行匯率避險時，遵循簡單適用原則，結(jié)合企業(yè)自身業(yè)務(wù)特點、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流特征，選擇與風(fēng)險管理目標(biāo)相匹配的對沖工具。優(yōu)先使用靜態(tài)對沖，設(shè)置合理的對沖比例。建立動態(tài)評估機(jī)制，結(jié)合市場環(huán)境變化，定期評估匯率避險有效性，適時調(diào)整風(fēng)險管理策略。

三是正確認(rèn)識套保成本。對于期限較長的外匯風(fēng)險敞口，利率風(fēng)險管理是匯率避險的組成部分。2022年以來，我國與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利差持續(xù)倒掛，超長期外幣收款鎖匯需要支付相對較高的掉期成本。企業(yè)需要適應(yīng)市場變化，對套保成本進(jìn)行合理評估，做好內(nèi)部溝通，在執(zhí)行套保策略時堅守紀(jì)律性，不將未來匯率作為套保效果的評判依據(jù)。

配套支持措施層面

一是活躍超長期外匯衍生品交易。持續(xù)推進(jìn)高水平對外開放，吸引境外投資者投資境內(nèi)人民幣資產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化相關(guān)外匯風(fēng)險管理政策。持續(xù)豐富市場參與主體，研究引入保險公司、養(yǎng)老金、主權(quán)基金等長期資金管理者，以直接或間接方式參與超長期外匯衍生品市場，提升市場活躍度。  

二是持續(xù)優(yōu)化監(jiān)管制度及配套支持措施。研究做市激勵及專項考核政策，通過保證金部分豁免、下調(diào)超長期交易手續(xù)費、上調(diào)做市報價計算權(quán)重等措施，激發(fā)超長期外匯衍生品報價積極性。

三是推進(jìn)超長期外匯衍生品產(chǎn)品建設(shè)。支持更靈活的交易要素選擇，更好匹配市場參與者需求。進(jìn)一步豐富超長期外匯衍生品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品序列，優(yōu)化價格發(fā)現(xiàn)，提升市場流動性。提升交易后環(huán)節(jié)支持，拓展中央對手清算產(chǎn)品范圍和支持期限，減少衍生品交易的信用風(fēng)險占用，提高清算效率。