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2025年9月【中國外匯】提升巴西雷亞爾匯率風險管理服務質效

來源：《中國外匯》2025年第17期

作者：韋小川李谷

較高的交易成本、雷亞爾直兌通道的缺乏以及嚴格的外匯管制，是目前制約中資企業(yè)開展巴西雷亞爾匯率避險操作的主要因素。

中國和巴西同為全球重要新興市場，亦是二十國集團、金磚國家核心成員。近年來，兩國持續(xù)以戰(zhàn)略引領深化雙邊經(jīng)濟合作，兩國關系定位已升級至“中巴命運共同體”。隨著共建“一帶一路”倡議與巴西“加速增長計劃”“新工業(yè)計劃”“生態(tài)轉型計劃”“南美一體化路線計劃”等主要發(fā)展戰(zhàn)略深度對接，中巴兩國企業(yè)對貿(mào)易投資便利化的訴求相應增加。其中，構建針對巴西雷亞爾的高效、低成本匯率風險管理體系愈發(fā)重要，是中資企業(yè)深耕拉美業(yè)務布局、強化南南經(jīng)貿(mào)韌性的關鍵支撐。

巴西經(jīng)濟基本情況

近年來巴西逐步走出新冠疫情影響，國民經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)增長，為商業(yè)活動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境。在資源稟賦方面，巴西擁有世界第五大的國土面積、第七大的人口規(guī)模，以及全球面積最大的熱帶雨林、第五大鐵礦探明儲量、第十五位的石油探明儲量。根據(jù)巴西地理統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年巴西國內生產(chǎn)總值（GDP）達到11.7萬億雷亞爾（約合2.02萬億美元），同比增長3.4%，創(chuàng)2021年以來最高增速，經(jīng)濟體量全球第十，穩(wěn)居拉美第一。從需求結構看，消費是經(jīng)濟增長的絕對主力，占GDP的比重超過80%，投資和凈出口占比分別為16%和2%左右。2024年巴西的通貨膨脹率在4.7%，略高于巴西央行的通脹目標上限（4.5%）；失業(yè)率降至7.2%，為近十年來最低水平。

中國和巴西經(jīng)濟結構高度互補，雙邊經(jīng)貿(mào)合作持續(xù)向縱深推進，互為重要貿(mào)易伙伴。例如，中國對大豆、牛肉、鐵礦、鋰礦等產(chǎn)品存在大量需求，為巴西提供了廣闊的出口市場；巴西工業(yè)升級戰(zhàn)略所需的半導體、通信設備、電動載具等產(chǎn)品則需要中國制造。自2009年起，中國始終穩(wěn)居巴西第一大貿(mào)易伙伴地位，而巴西也是中國在拉美地區(qū)最大的貿(mào)易伙伴，雙方貿(mào)易額總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2024年中巴雙邊貨物貿(mào)易額達到1882.14億美元，同比增長3.57%。2025年1—7月，中巴貿(mào)易規(guī)模超過1110億美元，占我國外貿(mào)總額逾3%。

巴西外匯市場概覽

巴西實行有管理的浮動匯率制，巴西央行通過外匯掉期、現(xiàn)匯買賣、存款準備金率調整等工具干預市場，抑制幣值劇烈波動。巴西外匯管制政策較為嚴格，一般企業(yè)或個人在巴西境內不能開立外幣賬戶，外幣進入當?shù)貜娭平Y匯成雷亞爾后方能使用，所有外幣進出項下交易須通過授權金融機構（如銀行）辦理，并在巴西央行系統(tǒng)進行登記，提供相應的真實性用途證明。

巴西雷亞爾對美元的即期匯率呈現(xiàn)高波動態(tài)勢，近年平均年化波動率約在13.5%左右，高于墨西哥比索、南非蘭特、印度盧比等新興市場貨幣的波動水平。具體來看，影響巴西雷亞爾匯率的核心因素主要有以下幾點：一是大宗商品價格。巴西出口收入的60%依賴于大宗商品，其中以大豆、肉類等農(nóng)產(chǎn)品以及鐵礦石、原油等礦產(chǎn)品為主，國際大宗商品的價格波動會顯著影響市場貨幣需求和巴西雷亞爾匯價。二是國內外重大政治經(jīng)濟事件。2025年以來，美元指數(shù)走勢、國內政治運動以及特朗普關稅政策等都曾在短期內導致雷亞爾幣值發(fā)生劇烈波動。三是國內通脹及貨幣政策。由于通脹水平持續(xù)高于巴西國家貨幣委員會（CMN）設立的目標區(qū)間（1.5%—4.5%），巴西央行自2024年9月起開始實施更為緊縮的貨幣政策，目前基準利率已達到15%，與多數(shù)經(jīng)濟體利差交易空間超過10%，吸引大量套利資金入市的同時，亦為雷亞爾幣值提供一定支撐。

鑒于巴西雷亞爾對美元的高波動性易給貿(mào)易投資帶來一定負面影響，為減少美元依賴、降低匯率風險、強化區(qū)域金融合作，巴西政府近年來陸續(xù)與中國、俄羅斯、印度等金磚國家，阿根廷等拉美地區(qū)國家，以及沙特、阿聯(lián)酋等中東國家相繼建立了本幣結算機制，以期重塑巴西外匯市場和雷亞爾匯率形成機制。

中資企業(yè)對巴西雷亞爾的匯率避險訴求

隨著高質量共建“一帶一路”扎實推進，我國不同業(yè)態(tài)的涉外企業(yè)在共建“一帶一路”國家的業(yè)務持續(xù)拓展。在巴西市場，中資企業(yè)在制造業(yè)、能源與礦業(yè)、農(nóng)業(yè)、基建以及數(shù)字科技領域的投資布局加速落地，對資金結算、匯率避險等需求越發(fā)迫切。

對于一般貿(mào)易類企業(yè)，有效的匯率風險管理是這類企業(yè)聚焦主業(yè)、提升經(jīng)營可預測性、保持競爭力的關鍵保障。在美國發(fā)動關稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，巴西政府積極表態(tài)愿意拓展對華貿(mào)易合作。然而，由于巴西雷亞爾匯率波動劇烈且實行外匯管制，使得中資企業(yè)收付匯資金面臨顯著匯兌風險，對經(jīng)營利潤造成較大沖擊。此類中資企業(yè)的核心需求集中于可交割的現(xiàn)匯即期、遠期結售匯業(yè)務，旨在降低巴西雷亞爾匯率波動對經(jīng)營利潤的侵蝕，鎖定成本和收益。

對于跨境電商、物流等新業(yè)態(tài)，巴西人口結構年輕，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴大，對移動支付、電商、短視頻等新興互聯(lián)網(wǎng)服務接受度高，展現(xiàn)出巨大的線上消費潛力和持續(xù)增長動能，推動跨境電商行業(yè)在當?shù)胤€(wěn)步成長，并催生出大量倉儲物流需求。在此背景下，中資互聯(lián)網(wǎng)電商、物流企業(yè)紛紛布局巴西市場，在物流費用結算、海外倉建設、完善全球供應鏈布局等方面存在明確的國際結算和匯率風險管理需求，主要集中在即期匯率風險對沖，希望通過鎖定匯率以管理匯兌損益。

對于海外投資類企業(yè)，中資企業(yè)在巴西的投資與運營已經(jīng)成為推動兩國經(jīng)濟合作的重要力量，其中央企和地方國有企業(yè)構成投資主力軍，業(yè)務遍及傳統(tǒng)資源、綠色能源及高科技制造業(yè)等多個領域。由于巴西當?shù)厝谫Y成本高企，中資企業(yè)主要依賴自有資金或人民幣等低息貨幣融資進行投資，并傾向于設立全資子公司。此類企業(yè)面臨的匯率風險管理需求主要集中在以下幾類：一是資本金購匯風險，即初始投資時產(chǎn)生的貨幣兌換風險；二是日常經(jīng)營敞口風險，即運營過程中產(chǎn)生的外匯風險敞口；三是報表折算風險，即合并財務報表時的貨幣折算風險。以上匯率風險管理需求通常需要借助外匯即期以及衍生工具進行對沖，而巴西嚴格的外匯管制增加了相關中資企業(yè)的風險對沖交易成本和對沖難度。

金融服務巴西雷亞爾匯率避險需求的主要路徑

為進一步提升金融服務實體經(jīng)濟質效，金融機構通過打造境內外一體化經(jīng)營網(wǎng)絡，積極利用國內國際兩個市場、兩種資源完善巴西雷亞爾匯率避險服務體系。國內市場方面，巴西雷亞爾外匯業(yè)務穩(wěn)步推進，中國外匯交易中心推出美元對巴西雷亞爾無本金交割遠期交易（NDF），部分商業(yè)銀行亦開放對客NDF服務，另有少數(shù)銀行能夠提供可交割的巴西雷亞爾結售匯服務。在巴西市場，多家中資大行已在當?shù)卦O立分行、子行等經(jīng)營機構，著力構建覆蓋當?shù)刂匈Y企業(yè)的金融服務網(wǎng)絡。以下將分類介紹主要的巴西雷亞爾匯率風險管理工具。

一是即期匯率風險管理。當前，國內少數(shù)中資銀行可以提供巴西雷亞爾即期結售匯直兌報價服務。需要注意的是，當前銀行和客戶開展巴西雷亞爾即期結售匯交易時必須承擔額外交易成本，核心在于巴西雷亞爾金融交易稅（IOF）政策。根據(jù)巴西當?shù)匾?guī)定，當?shù)亟鹑跈C構間外匯交易免稅，但境外機構與巴西境內金融機構之間涉及巴西雷亞爾的外匯交易需繳稅（因巴西央行未開放此類交易的登記豁免），因此我國境內銀行與巴西當?shù)亟鹑跈C構開展巴西雷亞爾外匯交易，都需要繳納金融交易稅。根據(jù)巴西最新稅法規(guī)定，買入巴西雷亞爾稅率為0.38%，賣出巴西雷亞爾稅率為3.5%。

二是遠期匯率風險管理。外匯遠期是主流匯率避險工具，但包括巴西雷亞爾在內的部分新興市場貨幣尚缺乏與人民幣之間的直接遠期匯率報價機制，這一市場空白使相關企業(yè)的匯率風險管理需求難以得到充分滿足。國內少數(shù)具備國際業(yè)務能力和新興市場專業(yè)經(jīng)驗的中資銀行推出了針對巴西雷亞爾遠期產(chǎn)品服務，包括可交割遠期結售匯（DF）和NDF?？山桓钸h期到期時可以進行本金的實際兌換，適用于具有真實貿(mào)易背景、未來需完成實際交割的企業(yè)，但銀行和企業(yè)必須處理金融交易稅、衍生品交易協(xié)議簽署、保證金繳納等復雜流程，并且由于存在時差及市場深度不足，實際操作中存在諸多難點。而無本金交割遠期操作靈活，到期按特定的參考價格以美元或人民幣進行軋差清算，市場流動性較好，且基本不受交易貨幣的時區(qū)限制，但主要適用于旨在對沖匯率波動風險而無實際貨幣資金收付需求的場景，如估值管理、資本項下投資對沖等。實務操作中，針對時差和市場流動性等限制因素，國內中資銀行可通過產(chǎn)品組合方式對沖匯率風險，實現(xiàn)對客可交割巴西雷亞爾遠期結售匯服務。以交通銀行為例，通過“NDF鎖定+到期即期交易”組合策略，即先以NDF鎖定遠期匯率，到期后開展可交割即期交易（需要承擔可控的基差風險），可以間接實現(xiàn)遠期風險對沖，滿足企業(yè)客戶的匯率避險需求。

三是匯率和利率綜合風險管理。外匯掉期交易及貨幣互換是實現(xiàn)匯率與利率風險同步管理的有效工具，在滿足流動性管理需求、支持融資安排等方面具有積極作用。商業(yè)銀行可以通過靈活交易組合，為企業(yè)提供定制化的匯率、利率風險管理方案和報價服務。具體有以下幾類方式：其一，人民幣對巴西雷亞爾無本金交割貨幣掉期（NDCCS）。這類方式的交易成本和操作復雜性低，可用于對沖匯率和利率波動帶來的現(xiàn)金流風險，但不適合存在實際融資需求和資金使用計劃的場景。其二，人民幣對巴西雷亞爾可交割外匯掉期。這類方式能夠同時覆蓋企業(yè)的匯率風險管理和資金融通需求，但金融交易稅會抬高整體交易成本，并且外匯衍生品的保證金要求也會增加銀行和企業(yè)資金占用以及風險管理的復雜度，致使在境內直接辦理人民幣對巴西雷亞爾可交割外匯掉期成本較為高昂。其三，跨境聯(lián)動模式。隨著人民幣國際化穩(wěn)步推進，離岸人民幣市場的蓬勃發(fā)展賦予企業(yè)管理新興市場貨幣匯率風險的新路徑。目前企業(yè)能夠通過巴西當?shù)氐闹匈Y銀行在離岸市場完成匯兌和避險操作，符合條件的企業(yè)還可經(jīng)過巴西當?shù)氐目缇橙嗣駧艆⒓有校k理跨境人民幣購售業(yè)務。

外匯市場作為金融體系的組成部分，承載著支持中巴兩國深化互聯(lián)互通的職責使命。在中國外匯市場推動開展人民幣與巴西雷亞爾的直接兌換業(yè)務，有助于降低交易成本、促進雙邊經(jīng)貿(mào)往來，更好滿足企業(yè)匯率風險管理需求。向前看，發(fā)展人民幣與雷亞爾直兌市場大有可為，未來市場建設可聚焦以下方向：一是推動降低交易成本。建議兩國監(jiān)管部門進一步加強溝通協(xié)作，推動逐步豁免國內銀行與巴西境內金融機構涉及巴西雷亞爾外匯交易的金融交易稅，降低業(yè)務成本。二是加速打通人民幣與巴西雷亞爾直兌通道。適時在中國銀行間外匯市場掛牌人民幣與巴西雷亞爾直接交易，降低對第三方貨幣依賴，進一步提升交易效率。三是擴大本幣融資場景。推廣跨境人民幣貸款模式，復制成功項目的低成本融資經(jīng)驗，拓展人民幣在巴西能源、基礎設施、農(nóng)業(yè)等領域的融資使用。