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2025年9月【中國外匯】印尼盧比匯率避險策略談

來源：《中國外匯》2025年第17期

作者：周宏波劉暢郭強

結(jié)合自身業(yè)務(wù)特征和避險訴求，企業(yè)可靈活選擇基于中印尼雙邊本幣合作框架開展匯率避險、通過匯率對沖工具和本地化融資實現(xiàn)匯率避險以及通過滾動對沖和動態(tài)套保應(yīng)對長期限匯率風(fēng)險等方案。

近年來，新興市場國家在全球貿(mào)易中的作用愈發(fā)重要，與中國的貿(mào)易往來日益頻繁。然而，新興市場貨幣對美元匯率存在較高波動性與不確定性，推動新興市場貨幣與人民幣直接結(jié)算，對于出海企業(yè)開展匯率避險、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程而言，具有至關(guān)重要的意義。筆者以印尼盧比為研究對象，探討中資企業(yè)出海印尼過程中進(jìn)行匯率避險的必要性，并結(jié)合匯率避險案例探索實踐方案。

印尼經(jīng)濟特點及印尼盧比匯率波動特征

根據(jù)2024年最新數(shù)據(jù)，在東盟十國中，印度尼西亞以約1.4萬億美元的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量（占東盟十國經(jīng)濟總量的35.5%），成為東盟第一大經(jīng)濟體；其人口約2.83億，同樣位列東盟首位。印尼產(chǎn)業(yè)體系以制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、礦業(yè)、服務(wù)業(yè)為核心支柱。制造業(yè)是印尼經(jīng)濟增長的主要引擎，2024年制造業(yè)占GDP比重超40%，涵蓋電子電器、汽車及零部件、紡織服裝、食品飲料等多個高增長行業(yè)。農(nóng)業(yè)和礦業(yè)作為傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，為印尼出口創(chuàng)匯提供重要支撐。作為農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)占印尼GDP的約13%，主要農(nóng)產(chǎn)品包括棕櫚油、橡膠、咖啡、茶葉和可可等。作為全球重要的礦產(chǎn)資源國，礦業(yè)占印尼GDP的約5%，主要礦產(chǎn)品包括煤炭、鎳礦、錫礦以及金、銀、銅等。此外，伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，服務(wù)業(yè)（如金融、電信、物流）逐步成為印尼經(jīng)濟新增長點。

印尼盧比（IDR）是印尼法定貨幣，也是全球流通貨幣中幣值最小、面額最大的貨幣之一。印尼盧比的高面額特征源自其高通脹的歷史，盡管1965年的貨幣改革實施了舊盧比以1000:1的比例兌換新盧比，使盧比幣值一度趨于穩(wěn)定；但1997年亞洲金融危機再度導(dǎo)致印尼盧比大幅貶值，形成了如今盧比面額較大的現(xiàn)狀。目前，印尼通脹水平維持在2%至5%之間，雖相對可控，但仍高于發(fā)達(dá)國家水平。

作為新興市場貨幣，印尼盧比匯率受到大宗商品價格、全球經(jīng)濟形勢以及國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)、美聯(lián)儲貨幣政策等眾多因素的影響：其一，作為亞洲自然資源最豐富的國家之一，印尼是眾多大宗商品的主要出口國，因此印尼盧比匯率與大宗商品價格高度相關(guān)。其二，受政治、經(jīng)濟穩(wěn)定性不足等因素影響，盧比匯率波動較大，且近十幾年來長期呈現(xiàn)逐步貶值態(tài)勢。其三，由于印尼盧比的流動性顯著低于主要貨幣，這使得盧比匯率易受短期資本流動沖擊，例如，在美聯(lián)儲加息周期中，資本流出印尼市場，就會導(dǎo)致盧比貶值。

為平抑盧比匯率的波動，印尼央行對印尼盧比與外幣的兌換實施相應(yīng)限制措施，開展印尼盧比外匯交易（即期、遠(yuǎn)期、掉期等）需提供相應(yīng)證明文件，包括交易對手身份、交易類型、交易背景等。同時，對印尼盧比實行有管理的浮動匯率制度，在必要時進(jìn)行外匯干預(yù)。例如，2020年新冠疫情暴發(fā)引發(fā)全球市場恐慌，外資撤離新興市場，盧比對美元匯率從年初的13600暴跌至16500；隨后，印尼央行干預(yù)外匯市場，疊加煤炭、棕櫚油等大宗商品價格反彈，盧比匯率回升至14200。2021年，美聯(lián)儲釋放縮表信號，但大宗商品價格飆升對盧比匯率形成支撐。2022年上半年，烏克蘭危機持續(xù)推高大宗商品價格，盧比匯率穩(wěn)定在14300至14700區(qū)間；2022年下半年起，美聯(lián)儲連續(xù)加息，盧比貶值至15800附近。2023年以來，受大宗商品出口下滑，疊加2024年至今美聯(lián)儲維持高利率的影響，盧比繼續(xù)呈走弱趨勢，目前穩(wěn)定在16000至16500區(qū)間。

在利率干預(yù)方面，印尼央行的政策調(diào)整與經(jīng)濟形勢、匯率壓力緊密相關(guān)。2020年，為應(yīng)對新冠疫情沖擊，印尼央行緊急降息五次，利率從5%降至3.75%。2022年，為應(yīng)對美聯(lián)儲加息引發(fā)的資本外流壓力，以及印尼通脹飆升至6%（突破央行2%—4%目標(biāo)區(qū)間）的挑戰(zhàn)，印尼央行全年緊急加息六次，利率升至6.25%。2023年至今，因美聯(lián)儲延遲降息，印尼央行不敢輕易放松貨幣政策；同時，國內(nèi)通脹重新抬頭、盧比匯率承壓。內(nèi)外部壓力相疊加，導(dǎo)致印尼盧比利率迄今仍維持在6%的高位。

企業(yè)在印尼盧比匯率避險中的主要訴求

基于印尼盧比高波動、強管制的特性，中資企業(yè)對印尼開展經(jīng)貿(mào)往來時，匯率避險需求呈現(xiàn)多元化特征。不同類型企業(yè)因業(yè)務(wù)模式、交易特征以及風(fēng)險暴露場景存在差異，對印尼盧比匯率避險的訴求各有側(cè)重。深入把握企業(yè)匯率避險的核心訴求，是助力企業(yè)做好匯率避險工作的重要前提。

以鎖定匯率成本為目標(biāo)的匯率風(fēng)險管理。一般貿(mào)易企業(yè)作為跨境貨物貿(mào)易的核心參與者，其匯率風(fēng)險管理的核心訴求是通過鎖定匯率成本實現(xiàn)經(jīng)營利潤的可預(yù)期性。這類企業(yè)面臨的主要風(fēng)險是交易金額大、結(jié)算周期長帶來的匯率波動風(fēng)險。企業(yè)簽訂進(jìn)出口合同后，需歷經(jīng)生產(chǎn)、運輸、報關(guān)等一系列環(huán)節(jié)才能完成結(jié)算，這一過程短則一兩個月，長則半年甚至更久。同時，合同定價貨幣與成本核算貨幣存在錯配——多數(shù)企業(yè)以盧比作為銷售貨幣，卻以人民幣核算成本，形成“外幣收入—本幣成本”的天然敞口。在此期間，匯率每一次波動都可能給企業(yè)造成重大影響。因此，企業(yè)在簽訂合同之初鎖定匯率成本、規(guī)避匯兌損失，才能確保經(jīng)營利潤穩(wěn)定。

以“高效率、低損耗”為目標(biāo)的匯率風(fēng)險管理?？缇畴娚痰荣Q(mào)易新業(yè)態(tài)具有高頻、碎片化交易特點，與傳統(tǒng)貿(mào)易差異顯著：訂單數(shù)量多但單筆金額小、交易頻率高、資金周轉(zhuǎn)速度快。對這類企業(yè)而言，實時匯率兌換可幫助其在最優(yōu)匯率時點完成兌換，最大限度減少匯差損失；直接兌換省去中間貨幣轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，既能提高結(jié)算速度，又能降低轉(zhuǎn)換成本。此外，企業(yè)還希望獲得便捷的線上操作平臺，實現(xiàn)匯率查詢、兌換、結(jié)算等全流程線上化操作，提升工作效率。綜上，跨境電商等貿(mào)易新業(yè)態(tài)企業(yè)的核心訴求包括實時匯率兌換、直接兌換及線上化操作。

以穩(wěn)定市值管理為目標(biāo)的匯率風(fēng)險管理。對外投資類企業(yè)需要在印尼長期運營，企業(yè)市值能否穩(wěn)定不僅關(guān)系到企業(yè)市場價值的體現(xiàn)，更是維系投資者信心的重要支撐。匯率波動通過資產(chǎn)計價、利潤核算、現(xiàn)金流預(yù)期等多重路徑影響企業(yè)市值，而印尼盧比的高波動性與外匯管制政策的不確定性，進(jìn)一步放大了這種影響。例如，中資企業(yè)在印尼投資工程項目時，投入以美元為主，但項目收益和運營成本多以印尼盧比結(jié)算。若印尼盧比大幅貶值（如2011—2020年累計貶值近80%），企業(yè)將盧比兌回美元時會面臨慘重?fù)p失；同時，因印尼子公司長期借款幣種與記賬貨幣錯配，頻繁的匯率波動會導(dǎo)致財務(wù)報表中的匯兌損益劇烈波動，影響投資者對企業(yè)經(jīng)營能力的判斷。因此，構(gòu)建以穩(wěn)定市值為核心的匯率風(fēng)險管理體系，成為對外投資企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

印尼盧比匯率避險實踐

針對不同類型企業(yè)的差異化訴求，結(jié)合中印尼雙邊本幣合作框架與市場工具，實踐中已形成多類可復(fù)制的避險方案。

一是基于中印尼雙邊本幣合作框架開展匯率避險。盡管印尼盧比是受限制的可兌換貨幣，在貨幣兌換、資金匯入?yún)R出等方面受若干管制規(guī)定的約束，但印尼近年來也在逐步推進(jìn)開放進(jìn)程，與多國簽署雙邊本幣框架結(jié)算協(xié)議，允許印尼盧比在部分離岸市場開展受限制交易。2021年9月，中國與印尼兩國央行正式啟動雙邊本幣結(jié)算合作框架（LCS框架），并授權(quán)特許交叉貨幣做市商（ACCD銀行）開展人民幣對印尼盧比直接交易。中國人民銀行還在浙江省建立人民幣與印尼盧比直接報價及交易的銀行間區(qū)域市場。該機制的運行，對于節(jié)省人民幣對印尼盧比兌換成本、暢通雙方投融資渠道、便利雙邊經(jīng)貿(mào)往來發(fā)揮了積極作用，目前中國和印尼兩國企業(yè)已可在經(jīng)常項目和直接投資項下開展本幣結(jié)算。根據(jù)中國人民銀行公布的《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，2025年上半年人民幣對印尼盧比即期直接交易量為32.18億元，較2024年上半年的8.29億元同比大幅增長288.19%，表明我國實體企業(yè)對印尼盧比的結(jié)算和交易需求正快速增長。作為全國最早開辦外匯業(yè)務(wù)的銀行之一，中信銀行在中國人民銀行指導(dǎo)下，充分發(fā)揮外匯業(yè)務(wù)專業(yè)優(yōu)勢，積極推進(jìn)LCS及相關(guān)業(yè)務(wù)：加入ACCD銀行行列，完善人民幣對印尼盧比匯率、利率衍生產(chǎn)品體系，加快數(shù)字化建設(shè)進(jìn)程，為中國及印尼客戶提供高效便捷的跨境人民幣產(chǎn)品服務(wù)；同時，結(jié)合企業(yè)印尼盧比業(yè)務(wù)需求，探索提供涵蓋結(jié)算、融資、交易及避險保值在內(nèi)的全方位金融服務(wù)方案，滿足企業(yè)對印尼貿(mào)易及投資的綜合金融服務(wù)需求。

二是通過匯率對沖工具和本地化融資實現(xiàn)匯率風(fēng)險管理。在匯率對沖方面，企業(yè)可選的工具主要包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯和無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）。其中，遠(yuǎn)期結(jié)售匯是貿(mào)易企業(yè)鎖定匯率的首選工具，企業(yè)通過與銀行約定未來結(jié)算日的匯率，可實現(xiàn)結(jié)算匯率的確定性與成本預(yù)算的可控性，進(jìn)而達(dá)成“訂單利潤可視化”目標(biāo)。例如，某電動汽車出口企業(yè)2024年通過遠(yuǎn)期合約鎖定全年60%的盧比收款，成功規(guī)避盧比階段性貶值3.2%帶來的損失，避免“訂單盈利但結(jié)算虧損”的情況。又如，某汽車零部件企業(yè)從印尼進(jìn)口天然橡膠，2024年通過“即期購匯+遠(yuǎn)期鎖匯”組合策略，將全年橡膠采購的匯率成本控制在預(yù)算±1%以內(nèi)，避免因盧比階段性升值導(dǎo)致成本超支。而對于無法進(jìn)行盧比實際交割的企業(yè)，可采用無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）工具。例如，某外貿(mào)企業(yè)通過辦理盧比對美元NDF，間接鎖定人民幣成本，2024年累計辦理金額折合人民幣2.3億元，平均節(jié)省匯兌成本1.2個百分點。此類工具的優(yōu)勢在于無需實際交割盧比，僅通過差額結(jié)算實現(xiàn)風(fēng)險對沖，尤其適合受印尼外匯管制影響、無法在離岸自由調(diào)配盧比外匯的企業(yè)。此外，企業(yè)還可通過資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)的匹配，實現(xiàn)匯率風(fēng)險的自然對沖，減少估值波動對凈資產(chǎn)的沖擊。部分出海印尼的企業(yè)，在項目建設(shè)期便采用“盧比資產(chǎn)—盧比負(fù)債”的匹配策略：通過印尼本地銀行的盧比貸款解決融資需求，對應(yīng)以盧比計價的廠房、設(shè)備等投資。若盧比貶值，企業(yè)資產(chǎn)端縮水與負(fù)債端貶值可形成對沖，將匯率波動引發(fā)的合并報表凈資產(chǎn)變動率控制在較小范圍。對于無法在印尼本地融資的企業(yè)，可通過境外主體融入印尼盧比，降低盧比凈資產(chǎn)敞口。例如，某機械制造企業(yè)印尼子公司的記賬本位幣為印尼盧比，但長期負(fù)債以人民幣計價；該企業(yè)以香港子公司的身份主體進(jìn)行印尼盧比跨境貸款，融資2300億印尼盧比（折合人民幣1億元），有效降低了盧比匯率波動對合并報表層面凈資產(chǎn)和利潤的影響。

三是通過“滾動對沖”與“動態(tài)套?！睉?yīng)對長期限匯率風(fēng)險。鑒于印尼盧比作為新興市場貨幣存在長期流動性不足、匯率波動大的問題，對于長期訂單，企業(yè)可采用“滾動對沖”策略，將大額長周期敞口拆分為多個短期合約。例如，某重型機械企業(yè)出口印尼的2年期訂單，通過每3個月簽訂一次遠(yuǎn)期合約的方式，既適應(yīng)了匯率市場變化，又確保各階段結(jié)算匯率穩(wěn)定，最終實際結(jié)算成本與初始預(yù)算偏差僅0.8%。此外，企業(yè)還可以根據(jù)市場條件的變化動態(tài)調(diào)整套保比例，結(jié)合印尼盧比匯率的波動率以及波動方向，確定相應(yīng)的套保比例、選擇對應(yīng)期限的套保產(chǎn)品，并持續(xù)跟蹤觀測市場，動態(tài)調(diào)整套保策略。